先锋期货2025-8-25 策略会议纪要

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铜：上周上期所库存减少 0.5 至 8.2 万吨，LME 铜库存微增至 15.6 万吨，COMEX 铜库存增加 0.4 至 24.6 万吨。美国关税造成的影响已基本被市场消化，伦铜基本回归自身基本面驱动。但美国市场上半年进口铜量已接近往年全年水平，下半年以消耗库存为主，非美市场累库压力大。传统旺季即将来临，国内下游精铜杆企业开工率抬升，现货市场货源补充有所增加，沪铜市场回暖趋势明显。国内电解铜社会库存重回下降趋势，当前库存总量的绝对值依旧偏低。总体来看，铜矿 TC 低位供应紧张，传统旺季叠加美联储降息预期，沪铜目前震荡偏强看待。

贵金属：上周贵金属价格显著上行，主要受到鲍威尔在杰克逊霍尔会议发言提振。鲍威尔一贯较为独立强硬的鹰派立场正在逐步转向宽松，市场对于 9 月议息会议美联储重启降息的预期持续升温。Comex 黄金回升至 3400 美元上方，Comex 白银升至 39 美元上方。技术上看，金价整体仍然位于高位震荡，COMEX 黄金整体区间 3200-3500 美元一带；沪金主力整体震荡区间 760-800 一带附近。COMEX 白银目前震荡区间 37.5-40 美元一带，沪银区间 9100-9500 一带。



焦煤：供应方面，煤矿整体产量周环比小幅回升，但受安全、环保、查超产政策影响整体产量同比偏低，蒙煤供应暂维持高位。需求方面，钢联铁水日产量微增至 240.7 万吨。从驱动看，钢材累库幅度环比有所下降，且需求临近淡季尾声，总体压力略减轻，华东一带钢厂螺纹利润收窄至 100 附近，钢厂利润尚可，不过 93 阅兵钢厂高炉面临阶段性限产，短期铁水或有小幅回落空间。库存方面，焦煤总库存继续下降至历年偏低水平。整体来看，焦煤短期供应总体处在偏紧状态，需求端下游限产阶段性面临回落，但从利润驱动角度看对焦煤影响暂有限，焦煤现货下方存在支撑。期货方面，短期煤矿事故和宏观影响暂偏强对待，不过前高短期或难突破。

焦炭：供应方面，近期入炉煤成本小幅下降，焦企连续提涨 7 轮，焦企盈利明显增加，预计焦企生产积极性逐步提高。需求方面，钢联铁水日产量微增至 240.7 万吨。从驱动看，钢材累库幅度环比有所下降，且需求临近淡季尾声，总体压力略减轻，华东一带钢厂螺纹利润收窄至 100 附近，钢厂利润尚可，不过 93 阅兵钢厂高炉面临阶段性限产，短期铁水或有小幅回落空间。库存方面，焦炭总库存下降至年内低位水平。整体来看，焦炭现实供需有一定缓解，需求端铁水或有小幅回落空间，阅兵前下游补库动力下降，近期现货或暂偏稳运行。期货方面，短期暂震荡对待。

螺纹：据 mysteel 数据，上周全国螺纹产量环比回落 5.8 万吨至 214.65 万吨，社库环比回升 17.58 万吨至 432.51 万吨，厂库环比回升 2.27 万吨至 174.53 万吨；需求方面，上周螺纹表需回升 4.86 万吨至 194.8 万吨，同比仍少 4.54 万吨。整体来看，螺纹产量有所回落，库存增幅收窄，表需小幅回升，数据表现有所好转。但前期引领行情上涨的“反内卷”情绪消退，螺纹限产也基本落地，市场缺乏新的驱动，预计短期螺纹盘面仍以震荡整理为主。



纸浆：截至 8 月 21 日，中国纸浆主流港口样本库存量达 213.2 万吨，较上期累库 3.3 万吨，环比上涨 1.6%。青岛港、常熟港等主要港口库存均呈现高库存的模式，去库速度低于预期。尽管国际浆厂宣布涨外盘报价，且巴西 Suzano、Bracell 等巨头也计划减产或转产，但实际到港量未见明显减少，加之国内纸浆产能投放冲击，供应宽松格局未发生实质性改善，纸浆维持震荡运行。



PX：国内石化产业反内卷消息以及韩国可能减产石脑油的传闻利好市场，周中化工板块大幅上涨。当前韩国在产 PX 产能 1033 万吨，韩国也是我国最大的 PX 进口来源国，占比 45.97%，若后续韩国石化产业重组或减停产波及 PX，则影响会比较大，目前影响集中在石脑油裂解，关注后续影响会不会扩大。基本面来看，近期部分 PX 装置陆续重启。下游 PTA 加工费低位使个别工厂减产，供需预期边际转弱。平衡表由去库转为平衡，但 PX 整体仍处于低库存状态。总体来看，供需短期有支撑，叠加化工氛围较好，预计 PX 短期偏强。关注 7000 以上压力。



PTA：近期 PTA 装置变动增多，福海创 3 套合计 450 万吨装置原计划 8 月下旬重启，目前推迟至 9 月中旬；逸盛海南 200 万吨装置按计划于 8 月 17 日起停车改造 3 个月，恒利 500 万吨大型装置计划外停车。近期下游需求略有反弹，需求端最悲观时期已过。秋冬订单打样启动及长丝库存下降是积极信号，显示弱复苏仍在延续。然而，坯布库存绝对值仍处高位，终端订单的实质性、持续性改善仍有待观察。短期宏观气氛带动，PTA 计划外检修装置的出现使得 9 月的供需边际好转，叠加低估值下成本支撑稳固，PTA 市场有反弹预期。



MEG：前期国内停车的装置在陆续重启，沙特的装置也逐步恢复，乙二醇供应将略有走高。需求端，当前需求淡季最悲观的时候已过，局部订单出现好转迹象，预计短期聚酯负荷持稳小幅提升，关注后期订单的集中下达时间。整体 8~9 月平衡表略累库，供需均为增加趋势。现阶段反内卷将给乙二醇继续带来底部支撑，预计乙二醇短期维持震荡运行，后期关注政策落地情况。01 合约关注 4560 左右压力。

甲醇：港口持续累库，三季度末港口库存或突破历史新高，对港口市场存在强压制。随着港口价格下跌，有少量货源流入内地，对现货有一定支撑，且传闻兴兴 9 月初恢复，甲醇基本面有边际转好迹象，但供应过剩格局尚未转变。总体来看，现阶段甲醇现货市场仍偏弱，MA2601 短期承压，2400 点附近反复，仍有下行风险，但追空空间不足。



玻璃：上周玻璃市场现货价格成交重心下降。供应方面，本周一条浮法产线存点火预计，但产量预计持稳运行。需求方面，加工厂订单无明显好转，拿货多维持刚需，且受原片价格连续下滑影响暂无备货意愿。成本面，重点关注煤炭价格走势，浮法玻璃价格下滑下，预计三种燃料的浮法玻璃企业利润或缩窄。目前厂内库存 6360.6 万重量箱，周增加 18 万重量箱，库存有所增加。技术面来看，20 日均线之下。



纯碱：上周纯碱现货市场价格持续走跌。供应方面，本周纯碱个别企业存检修预期，且有企业产量波动调整，供应存下降预期。需求方面，纯碱需求表现一般，刚需为主，前期待发执行，新订单采购情绪弱，低价成交为主。上周内，浮法日熔量 15.96 万吨，环比稳定，光伏 8.82 万吨，环比持平。本周浮法及光伏日熔量预期稳定。库存方面，目前厂内库存 191.08 万吨，周上涨 1.7 万吨，其中重质纯碱库存 113.8 万吨，周上涨 0.39 万吨，纯碱整体厂内库存增加，库存仍然较高，仍处于累库状态。综合来看，短期纯碱走势稳中偏弱，期货价格偏低，适量补库成交，市场观望居多。技术面来看，价格小幅波动，20 日均线之下。



尿素：上周国内尿素市场受到印度出口消息影响，周二拉涨后又下跌。供应方面，本周检修企业增加，尿素日产水平适当下降。需求方面，国内刚需处于淡季，农业较为零星，工业复合肥阶段性补仓为主，河北局部板材企业开工率有所下降，对尿素需求减弱。出口方面，不断迎来利好，出口集港陆续推进。库存方面，库存方面，尿素厂内库存 102.4 万吨，周上涨 6.65 万吨。尿素港口样本库存量为 50.1 万吨，周上涨 3.7 万吨，尿素企业目前库存呈现累库趋势，出口集港陆续推进。短期来看，市场追高情绪依旧不高，行情暂时处于窄幅波动为主。技术面上来看，今日价格小幅回升，但仍然在 20 日均线之下，之后仍然关注 1700 元支撑位。

PVC：上周国内 PVC 现货市场价格弱势运行。供应方面，本周国内 PVC 检修减少，内蒙君正、新中贾、中泰华泰厂区检修逐渐结束，新增检修产能有限，供应预期增加。需求方面，国内下游制品企业开工提升压力较多，下游制品订单仍显不足，继续维持逢低采购为主。出口受印度反倾销税公布影响，出口压力增加。成本方面，乙烯方面，本周乙烯价格或偏强整理，美金市场方面，进口持货商待售货源不足，价格或维持坚挺；电石方面，本周电石市场整体需求好转，价格预期反弹。技术面，煤价带动上涨，在 20 日均线之下。

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PP：上周 PP 现货市场价格弱势盘整。供应方面，增量趋势，中海油大榭石化 45 万吨/年装置即将扩能，叠加重启装置增多，市场供应端增量趋势明显。需求方面，整体开工维持中等偏下。部分下游开工缓慢抬升，但与原料产能过大基数难以形成对等，需静待下游开工新进展。成本方面，重点关注油价。综合来看，供应端新增扩能增量，需求端股指弱于预期，成本转嫁压力大。技术面，今日期货价格小幅上涨，20 日均线之下，后续价格看 7000-7200 区间。



PE：上周 LLDPE 现货市场价格小幅走强。供应方面，LLDPE 薄膜生产比例较低，裕龙石化全密度 2 线装置计划开车，市场现货较充足，供应端驱动不足。需求方面，下游工厂开工率上涨放缓，抵触涨价，持续补库力度不足。宏观面需要持续关注消息面影响，成本端支撑着重关注油价。技术面，受成本带动，今日期货价格在 20 日均线之上，后续关注 7200 元支撑位。



白糖：震荡；广西 5950 元/吨，跌 10 元/吨。巴西糖醇比下跌，累计糖产量增幅收窄，对原糖价格有支撑。CFTC 资产管理基金在原糖上的净持仓减少，净持仓处于历史同期低位，外糖偏强震荡。内外糖价差高位，抑制现货价格，现货糖价走弱。盘面价格贴水现货，略微升水进口糖价，国内糖库存处于历史同期低位。白糖 01 合约下方看 5650 元/吨，上方压力看 5770 元/吨。

棉花：偏强震荡；供应端暂无驱动。下游维持低开机率，开机率略有回升，保持中性略偏低的原料库存，纱线成品库存较高，纺企维持刚需补库。商业库存加速去化，盘面偏强震荡。消费有所好转，商业库存去库，棉花 01 合约短线看涨，支撑看 14000，上方压力暂时看 14300。



生猪：看涨；山东外三元 13.83 元/公斤，周环比跌 0.08 元/公斤。广西外三元 13.55 元/公斤，周环比跌 0.01 元/公斤。南方有非洲猪瘟传入，出栏增加，供给增加。需求方面，屠宰量、鲜销、终端到货同环比增加。生猪现货价格走弱。供给前置，肥标价差维持在高位。预计大厂控制出栏体重结束及非瘟控制住后，叠加金九银十季节性需求增加，生猪价格有望企稳反弹。11 合约下方看 13800 元/吨，上压力看 14700 元/吨。



鸡蛋：看空，空单要逐渐减仓；现货价格：主产区低价 2.6 元/斤，主产区均价 3.11 元/斤。养殖成本在 3.54 元/斤。亏 0.43 元/斤。供应：7 月存栏在 12.92 亿，历史同期最高。淘汰鸡出栏数 51.31 万只，环比增加 6.6%。同比减少 6%。淘汰量周环比增加。淘汰日龄 502 天，环比稳定。淘汰日龄同比偏低。淘鸡力度增加，存栏仍然处于高位。需求：主销区消费周环比增加 3.2%，同比减少 18.7%。消费偏差，边际略有好转。库存：产区库存中性略偏低，销区库存中性略偏高。观点：蛋鸡存栏处于历史同期高位，淘鸡力度增加。消费周环比略有好转。产销两地库存处于中性，产区略偏低，销区略偏高。盘面价格远高于现货价格，预计盘面价格偏弱。注意淘鸡力度。价格底部亏损的不能长久追空。空头要逐渐减仓。远期逐步升水，暗示有淘鸡行为。



豆粕：偏强震荡；美生柴政策利好，美豆油大涨，提振美豆价格。美豆近期走强，及预期中国采购美豆，巴西升贴水走弱。大豆进口成本小幅回落。10 月、11 月船期对盘利润扣除加加工费亏损。10 月、11 月船期的阿根廷豆粕折算成 43% 的进口成本在 3000 元/出头。市场预计中国 10 月大豆采购进度 80%，11 月装期为 55%。从远期到港数据看，到港大豆数量在减少，远期供应缺口仍在。国内现货方面，大豆维持高压榨，现货提货也维持在高位。现货价格偏强震荡。阿根廷豆粕进口预期及国内远期供应缺口存在，两大因素多空交织。维持偏多思路。盘面操作更建议背靠 20 日均线等支撑做多而不是去追多。



油脂：看涨；现货价格：豆油 8700（+0），菜油 9910（+120），棕榈油 9550（+40）

棕榈油产地季节性增产，美豆生长正常，加菜产量调增。印度低库存，10 月有排灯节。美国生物燃料政策略偏利多。市场认为美相关部门可能将生物燃料义务重新分配给大型炼油商，美豆油继续大涨。国际市场供需两旺。国内大豆压榨维持在高位，豆油供应充裕，库存快速增加。棕榈油消费边际好转，库存季节性增加。菜油供应受限，消费一般，库存高位回落。油脂整体维持高库存。现货处于供应宽松，需求边际好转。

后期来看，大豆 10-1 买船有所推进，远期供应缺口仍在。棕榈油 8 月预计到港不多，中性偏少。菜籽 8 月到港偏少。远期油料供应预计减少，大豆盘面榨利亏损。棕榈油进口利润亏损，亏损减少。菜籽进口受限。油脂从远期供应看偏利多。豆油 01 合约下方看 8400，棕榈油 01 下方看 9300，菜油 01 下方看 9700。



原油：美油低位横盘，建议观望，耐心等待反弹后的卖出信号。

沥青：供应方面：本周全国沥青装置平均开工负荷率为 41.44%，环比上涨 2.51 个百分点。预计下周沥青装置平均开工负荷率将出现下降。华东、山东以及西北地区沥青产量均有所增加，其余地区沥青产量相对稳定。未来一周， 尽管河北鑫海月底计划增产沥青，但由于镇海炼化下周或将阶段性停产沥青，加之山东 地区的胜星石化等部分地方炼厂可能转产渣油。需求方面：未来一周，国内降雨量或整体减少，主要降雨区域仍集中在华南、云贵川、 华北及东北地区，预计上述地区道路项目施工的稳定性较差，沥青刚性需求仍将偏弱为 主；其他地区降雨量有所减少，重点项目施工仍有所保障，但预计中小项目资金条件仍 缺乏改善，沥青需求旺季特征不明显，市场需求乐观情绪欠缺。另外，在需求改善预期 偏弱，且暂无其他明显利好的情况下，沥青市场投机需求或依旧谨慎。后市展望：未来一周，需求改善预期不足，原油偏弱，供给充裕，预计全国均价的运行 区间在 3760-3790 元/吨，继续下行。

燃料油：FU 主连跟随原油反弹，建议：观望耐心等待反弹后的卖出信号。LU 主连跟随原油反弹，建议：观望耐心等待反弹后的卖出信号。

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